2020年11月投资思考观察与投资复盘合集

这篇月度合并版把2020年11月围绕「投资思考观察与投资复盘」发布的 2 篇记录合并成一份完整的阅读材料，时间从2020年11月21日到2020年11月25日，正文约 2258 字。

原文分别发布于2020年11月21日、2020年11月25日，下面按时间顺序排列，每一条都保留了当时写下的判断、操作与市场背景。

11月21日：2020年11月投资思考观察与投资复盘（11-21）

这一些日子，三季报出来以后，“顺周期”开始流行起来。什么是顺周期和逆周期呢？今天就来谈谈这个话题。

顺周期/逆周期

所谓顺周期、逆周期，就是指一个企业，或者行业在经济周期不同阶段的表现。

如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会好，那就是顺周期。反之，则是逆周期。

在我们国家，银行、地产、建材、基建，这都是明显的顺周期行业。

这是和我们国家处在一个经济高速增长期，和我们的经济发展的模式是有关系的。

而目前的顺周期行业则是景气度转好、产品价格不断上涨的行业，主要分布在上游化工、工程机械等行业；还有汽车、有色金属、银行、保险、地产等等，均有不错的表现。

大家可以看看我投资的银行、地产、保险的龙头企业从今年的底部以来涨幅不错，而且基本都是下半年涨的，招商银行+39%，中国平安涨幅一直在个位数徘徊到现在也近+18%了，万科与中国平安一样是难兄难弟到现在也不错+19%。

而2019年以来火爆市场的科技、医药和消费都有明显的大幅回调，选取了三个代表指数，分别是全指消费、全指医药和科技50.

• 全指消费：从最高点回调18%；
• 全指医药：从最高点回调30%；
• 科 技50：从最高点回调18%；

为什么呢？无他估值昂贵，吃掉了未来三年以上的净利润增长，对这些品种保守的投资者分批减仓落袋为安。机构投资者在最后一个季度调整高估值品种到低估值品种，防止最后一个季度的净值出现大幅调整，影响年度排名。

对小鱼来说，手里仅有两三个百分点的医药ETF，一点点伊利股份（已减仓一半）、和一点科技方面的中概互联及腾讯控股。这三样医药消费科技加起来可能也就七八个百分点。可以说现在是满手的低估值价值股，没啥好担心的。

仓位计算

所谓的顺周期、逆周期的说法，与我之前在文章中就探讨过的价值-成长风格周期性的轮回和切换意思差不多，观察过去几年我们会发现：（我习惯用中证100代表银地保等为主的价值股，用创业板代表医药科技等为成长股）

• 2014-2015年，小盘股牛市暴涨数倍，银行保险等大蓝筹也上涨，涨幅从最低点到最高点不到一倍，没有小盘股涨幅高，被称为“大烂臭”。
• 2016-2018年，小盘股惨烈的暴跌70%（从15年最高点开始计算），银行地产等涨幅都超过60%，被称为核心资产。
• 2019年至今，是成长风格表现好，价值风格低迷，价值股又被称为“三傻”。
• 到了今年四季度，银行保险地产有所复苏，又被称为“顺周期”。

大家说说是不是周期轮回，现在差的不代表未来差，现在好的不代表未来也好；那么策略也就很清晰了，谁的表现差比较糟糕，大家都不看好的时候就分批买入持有，比如现在的“三傻”，热门品种涨幅巨大估值高企的就不断分批卖出，收获利润。

讲起来就是这么简单，但是大部分人都受不了其中的煎熬。比如今年被很多人骂惨的“中国平安”，2020年中国平安涨幅（截止到2020年11月20日）1.73%，以前持有中国平安的今年一整年基本不赚钱，相比买了买酒、消费、医药科技大百分之几十的涨幅，太难受了。我自己呢，在中国平安的成本是72块钱左右，从3月份最低点以来，虽然涨的慢，看K线图是一步一个脚印的稳定上涨的，我到现在为止涨了18%，对我来说已经非常不错啦。

信心来自哪里呢，成本够低，极大概率不会跌破我的成本线。

看到一句话，耐心是投资者最好的美德，与大家共勉。

11月25日：2020年11月投资思考观察与投资复盘（11-25）

最近一段时间无论是广大自媒体，还是各类研报，“顺周期”可谓是一个大热词，小鱼上周末的也写了一篇文章谈了《顺周期的崛起》，原因无它，本年以消费、医药、科技为代表的板块涨幅过快过高，估值100倍以上并非什么新鲜事，从未来的盈利概率和风险看，转移部分到极度低估的顺周期板块是合理的，并且疫情之后的经济复苏也有利于顺周期板块的崛起。

今天聊聊小鱼整个投资组合新高不断，并调仓。

新高不断

截止2020年11月23（星期一），本年度的组合收益再一次新高，达到了34%的较好水平，当然啦，和优质的主动型基金相比这个收益是很一般的，但这是靠小鱼自己的努力取得的，通过小鱼的认知提高取得的，对我来说收获要远远大于表面上的34%，认知的提升有助于我在未来走得更久、更远、更高。

目前我的投资组合是这样的，指数基金占比38%，股票占比36%，主动基金6%，可转债11%，现金9%。

**指数基金：**主力是中证500、中证红利、上证50、养老产业、全指金融、中证银行等等，还有少部分医药，绝大多数品种都是偏低估的价值型标的，由于今年大部分时间价值类标的表现一般，这也是上半年滞涨的主要原因。

**股票及主动基金：**全部都是今年建仓完成的，应该说小鱼的学习能力还是不错的，仅仅学习了几个月的价值投资就敢于大比例配置。配置的品种以银地保为主，中国平安、万科A、招商银行三者之和占比55%。另外还有少部分制造业、科技和消费。目前股票和主动基金组合的收益率为26%.

沪深300本年的涨幅为21%，我的股票和主动基金组合收益领先沪深300五个百分点，而且所用的时间更短平均也就6个月左右，之前指数基金的收益加上这部分股票主动基金的收益，整个投资组合也就大幅领先沪深300啦。

**可转债：**还有一个可转债组合，有18只标的，目前盈利-0.2%。

以上整体看下来，押对了接下来的顺周期行情是不是呢，这也是前期“三傻”不受欢迎的时候积极布局的结果。放心、安心。

调仓

本次调仓是践行目标市值/恒定市值策略的操作，之前我在发恒定市值相关文章的时候做了一个规定，在非高估和低估的时候，当指数基金的涨幅超过10%的时候，收割利润，当跌幅超过10%的时候补仓到规定的市值。这样能够被动的实现低买高卖。

本次环保距上次操作盈利近14%，传媒距上次操作亏损12%，正好收割盈利补充亏损，这么操作一次的话，中证环保收割了盈利，中证传媒成本不增加的情况下增加了持股数量。太好啦。

环保传媒估值：

再看一下这两只指数的估值情况，中证环保十年综合分位点74%正常偏高，即将进入高估区间，而且你仔细观察一下，中证环保PE、PB的分位点一个70%，一个77%，这两个分位点相差不多参考意义比较强。

中证传媒十年综合分位点35%是偏低的，中证传媒PE、PB的分位点一个53%，一个17%，这两个分位点相差比较多，PE由于净利润的原因失真较多，PB的参考意义更强一点。所以传媒相对比较低估，现在去补仓大概率错不了。

合集说明

把分散的记录合并成一篇，是因为同一主题下逐篇发布的短记录重复度很高：核心方法论、风险提示和组合链接在每篇里都会重复出现一次，读者很难从单篇里看出完整脉络。合并后同样的信息只讲一遍，真正有增量的是不同时间点的数据与判断。

从内容分布看，这一段时间的记录集中在买入与建仓（4 次）、卖出与减仓（3 次）、回撤与浮亏（2 次）、可转债（3 次）、估值判断（8 次）。

需要如实说明的是，合并会丢掉原有的发布时间线：单篇之所以有价值，是因为它记录了当时市场环境下即时的想法；合并后它们统一呈现为一个合集页面。如果你关心的是「什么时候写下了哪个判断」，应该回到雪球或公众号的原始发布记录；如果你只想要一套完整的方法论与复盘，合集的阅读效率更高。