牧原股份：买入逻辑与估值分析（07-24）

昨天周五特别忙，周会开了好长时间就没写文，昨天就转发了可转债投资大V“猎人投资笔记”的文章，他的策略做的很不错。谈谈昨天的一笔加仓，当天打开交易软件看到牧原股份跌幅超过5%，达到了47元附近，到了预定的价格，没有犹豫，加仓。

牧原跌了

我又顺带看了其他养殖企业的涨跌情况，只有牧原的跌幅是最大的，其余几只养猪股跌幅还真不算高，难道牧原有啥负面消息，雪球看了一圈也没发现，难道是和河南最近几天暴雨有关系？不得而知，也没啥可纠结的。

牧原股份现在的核心逻辑是：低成本+出栏量的高速增长，研究过很多资料后我并没有找到一个很好的估值方法。这里我总结了一个还算不错的方面。

估值公式：股价=PE × 净利润

牧原股份生猪养殖净利润=某一年的出栏头数 × 每头生猪净利润

每头生猪净利润=（市场价格 - 生猪养殖成本）× 头均净重

以上这些相关的参数其实都是明牌，相关数据都能够从公司的调研报告中找到答案，我们来一一确定一下：

未来的出栏数：

目前牧原已经建成的产能达到6000万头，年底达到8000万头，土地储备达到1亿头的产能，1亿头以后的产能不会像现在这样高速扩张，我们就按照三年之后1亿头产能全部建成投产，产能利用率95%，那么三年后的养殖规模约为9500万头。

养殖成本：

牧原一季度的完全养殖成本是16元，这里面有死淘率上升、产能利用率不足的问题，预计四季度能够实现14元/公斤的目标，我们保守一点三年后的养殖成本依然还是按照14元/公斤计算。

以下是7月22日最新的调研报告，显示6月份完全成本已经降到了15元/公斤，下半年可以降到14元/公斤。

市场价格：

行业的龙头公司和行业的资深从业者，对这个行业是最了解的，在猪周期方面，看看牧原股份是怎么了解猪周期的：现在依然是猪周期的下行期，预计2022年或者2023年将达到底部。

经过了一个季度，7月22日的调研报告，公司依然判断未来猪周期的拐点会在明年。但我预计明年出现12元/公斤的可能性微乎其微。

三年后是2024年，大概率是猪周期的上行期，我们看到前几轮猪周期的顶部价格大概在20元左右，加上现在防疫、饲料、货币贬值的影响，大致三年后的价格给到22元，这个价格不是下一轮猪周期顶部的价格，22元是合理偏保守的。

头均净重：

以前的头均净重应该在100kg多一点，去年开始有一批二次育肥的养殖户出现，和规模养殖企业压栏，造成现在上市的肥猪均重都比较高，比如牧原5月份出栏的生猪均重有133公斤之多，还有很多散养户出栏的肥猪有300斤以上，即150公斤以上的。当然了这不是常态，小鱼预计三年后的2024年出栏均重110公斤。

估值：

以上所有数据都有了，算一下净利润：

每头生猪净利润=（市场价格 - 生猪养殖成本）× 头均净重 =（22-14）× 110=880元/头

牧原股份生猪养殖净利润=某一年的出栏头数 × 每头生猪净利润 = 9500万头 × 880元/头 = 836亿。

生猪养殖行业的景气周期给个范围10~20倍的PE，取个中间数15倍的PE不算过分吧。那么三年后牧原股份的市值=15PE × 836亿元 = 1.25万亿。

2021年7月23日市牧原股份的市值2495亿，还有近四倍的市场空间。

建仓计划早就已经定好了，之前出手买入过三次，昨天周五以47.8元买入是第四次。

我把几次交易都标注在K线图上，这样看起来比较直观。总体来说做的还不错，基本都拉开了价差。6月21日和7月16日这两次出手价格几乎一致，共计买入900股，没有拉开价差，7月份这次买入前几天也写文章说了原因了。

昨天买入这次价格47.8元，与上次的54.5元附近，拉开了12%多一点的价差，很好了。

牧原经过这次加仓在我的股票组合中占比达到了10%,上限我给15%，目前浮亏5%多一点，如果有机会得到40元附近，会把仓位加满。附上交易记录。

风险提示：本文观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。