2022年第3季度腾讯控股：买入逻辑与估值分析合集
这篇季度合并版把2022年第3季度围绕「腾讯控股：买入逻辑与估值分析」发布的 2 篇记录合并成一份完整的阅读材料，时间从2022年7月12日到2022年8月1日，正文约 1678 字。
原文分别发布于2022年7月12日、2022年8月1日，下面按时间顺序排列，每一条都保留了当时写下的判断、操作与市场背景。
7月12日：腾讯控股：买入逻辑与估值分析（07-12）
今天腾讯控股继续下跌，跌到了330~340港币之间，按照计划加仓。
加仓腾讯
由于我已经持有了不少的腾讯控股，在可投资资产中占比也不低了，所以再次加仓腾讯价格会控制的比较低一点，大家不要笑话我，本轮最多加仓两手，一手在330~340港币之间，另外一手在330港币以内吧，这一手能不能加上随缘。另外之前也多次写文章说过，这次加仓的主要目的是降低持仓成本，在338港币买入一手腾讯控股，成本从436.3港币降低7港币到429.3港币。
由于今年在持续加仓股权类资产，相应的股债配比就会产生不均衡，我给自己定的目标是在今年务必保持三成左右的债类资产（包括现金、货基、债基、高股息银行股等），未来不排除继续提高债权类资产到四成甚至五成，目前债权类资产占比27%，所以加仓股权类资产的空间就非常小了。
这次加仓腾讯，我把持有了几年的H股ETF给卖出了，亏了5个多百分点，从一般资产换到优质资产上，在这个位置上卖出换成1手腾讯我认为非常值得。
一个结论
找了一个近四年腾讯的主要财务数据表格，
1、近几年来腾讯的营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，与前些年动辄百分之几十的增长相比，腾讯慢慢的开始走向成熟。
2、腾讯前些年的毛利率在60%这个级别，现在呢在40%这个级别，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。另外看固定资产占总资产的比例也是在不断增加的。
3、腾讯的基本盘微信+QQ用户情况，2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，用户数已近天花板。
4、腾讯在基本盘已经接近天花板的情况下，为保证用户的的体验，估计不会过度的挖掘每个用户付费金额。
可以得出一个模糊的结论，腾讯已经慢慢进入或者成为一个成熟企业和行业龙头，对于成熟行业的龙头来说，盈利能力、净利润、现金流等都比较稳定，成长也较为稳定，所以不能期望未来的营收/净利润出现大的增长，能够达到10%~20%这样成长性就很好了，根据行业特性给打25倍PE。
8月1日：腾讯控股：买入逻辑与估值分析（08-01）
按照计划今天继续加仓了100股腾讯控股，给大家简单说说。
加仓腾讯
今天在302港币附近加仓了1手腾讯控股，估计也是最后一次加仓了。回顾腾讯这一年多来的持续下跌，俺也是不断在尿频式加仓，还好还好，最终成本控制的还算不错，腾讯+中概占总仓位的16%多一点，仓位也没有超标，都在可以控制的范围之内。
7月中旬还加仓了一次腾讯控股，当时加仓的价格是338港币，这次是302港币，价差36港币，间距10.65%，还可以。
随便谈谈
这一轮尿频是加仓腾讯以来，写了不下十几篇公众号文章，该写的都已经写过了，今天只简单谈谈。
1、股价下跌
腾讯的股价下跌，各种负面分析和论调接踵而至。如果才能面对股价的波动而心平气和呢，我目前还是做不到这一点，心态还是有一点受到影响的。有点影响还能克服，只要腾讯还是优质的公司和资产，记得前些天按照老唐的三大原则分析过腾讯：**净利润为真收到的不是加钱、盈利可持续、维持当前盈利能力不需要大量的资本投入。**满足三大前提条件的公司就是好公司，是优质资产。为方便大家查看那篇文章，链接放在这里:跌到位，还要继续加仓。
2、步入成熟期
不可否认的是，腾讯这家公司已经步入了成熟期，或者即将步入成熟期，微信和QQ的用户增长见顶。营收和净利润增速从动辄百分之几十到百分之二三十甚至更低。
过去极为优质的公司成长性特别好，这样的公司成长是有惯性的，未来我认为腾讯控股的成长性能够保持在15%左右是可以达到的，优质的公司+不错的成长（15%），我认为给25~30倍PE是没有问题的。
3、简单估值
腾讯的估值分为两个部分：
主营业务：2022年净利润不增长能维持在1200亿元左右，未来两到三年能回到25倍市盈率，对应市值1200亿元*25倍PE=3万亿；
投资业务：腾讯的投资业务大概有1万亿，现在可能不到1万亿了，保守点估计，未来两到三年能达到1.5万亿。
两者相加4.5万亿市值，目前市值仅有2.48万亿，这样保守估计还有80%以上的空间呢。
赞赏：上次开赞赏还是在7月初，我打算每个月开一次，希望小伙伴们都多支持。小鱼的水平并不见得有多高，我能做的是更好的陪伴，陪伴大家走过投资市场的低迷，迎来收获的季节。
合集说明
把分散的记录合并成一篇，是因为同一主题下逐篇发布的短记录重复度很高：核心方法论、风险提示和组合链接在每篇里都会重复出现一次，读者很难从单篇里看出完整脉络。合并后同样的信息只讲一遍，真正有增量的是不同时间点的数据与判断。
从内容分布看，这一段时间的记录集中在买入与建仓（18 次）、卖出与减仓（2 次）、估值判断（3 次）、仓位与资产配置（3 次）。
需要如实说明的是，合并会丢掉原有的发布时间线：单篇之所以有价值，是因为它记录了当时市场环境下即时的想法；合并后它们统一呈现为一个合集页面。如果你关心的是「什么时候写下了哪个判断」，应该回到雪球或公众号的原始发布记录；如果你只想要一套完整的方法论与复盘，合集的阅读效率更高。