2025年4月可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘合集
这篇月度合并版把2025年4月围绕「可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘」发布的 3 篇记录合并成一份完整的阅读材料，时间从2025年4月14日到2025年4月22日，正文约 3108 字。
原文分别发布于2025年4月14日、2025年4月15日、2025年4月22日，下面按时间顺序排列，每一条都保留了当时写下的判断、操作与市场背景。
4月14日：可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘（04-14）
周末果链、消费电子、半导体等行业关税豁免的利好，并没有带动港A股的大幅上涨，港A股的这个涨幅一般吧。今天看一下市场和我的组合情况，以及可转债市场有没有投资机会。
投资组合
去年9.24行情启动以来，如果只看上证指数的话，大体是在3200点~3400点震荡的格局。具体行业和板块分化还是非常明显的，AI、科技板块涨幅较大，高股息红利板块持续调整。
上周一（4月7日）因为关税的问题，A股大幅下跌，当天最多的时候有3000多只股票跌停，小鱼的整体组合当天跌幅达到了六个百分点，直接把今年的收益率干到了-1%。
这次的大幅下跌直接跌破了9.24以来的长期震荡区间的下限，好在国家队、产业资本、基金行业迅速采取措施，股市也快速反弹到了3200点上方，小鱼在这个过程中还加了不少仓位呢。
目前上证指数回到了3266点，算是一个很安全的点位啦。小鱼的投资组合收益来到了2.5%左右，收复了这一轮一半以上的跌幅。
上周一开始的这一轮下跌过程中，小鱼加仓了一些品种，如腾讯控股、纳指ETF、几只高股息股票，加仓了有三四个百分点，这个幅度可以说不小了，直接导致现金占比仅剩余8.5%。这个现金比例有点偏低，后续如果还继续下跌的话，调整空间不大了。如果调整过大，会显著偏离股债均衡的理念。
可转债市场
小鱼观察可转债市场一般使用的是可转债中位数这个指标，我们看如下可转债中位走势图。上周一那天可转债等权指数跌幅超过5%，可转债中位数最低也跌到了115元，这个中位数估值就算是合理了，不贵。
但是呢，当天股票市场跌幅更大，小鱼的主要精力全部都放在了那边，加仓了三四个百分点的股票类资产。因为我知道即使可转债中位数跌到了115元，也没有太多高性价比可转债可以选择。
今天，可转债中位数为119.5元附近，属于相对贵一点的位置。我试着用我的几个指标筛选一下，看看有多少只可以选择。
筛选条件：
1、可转债评级在A以上，包括A、A+、AA-、AA、AA+、AAA这六个等级；
2、可转债价格限制在110元以内，超过110元以上的不买，控制买入价格；
3、剩余规模，之前都是限制在10亿元，这次放宽点，20亿元以内；
4、可转债溢价率小于100%，超过100%的我认为溢价率太高啦；
5、可转债税前到期了大于0.5%，这样税后收益率基本上能保证到期收益率为正；
6、剩余年限大于0.5，即存续期大于半年，时间太短没啥意义，很难在短时间内达到强赎。
通过这几个条件筛选出了一些标的，按照价格从低到高排序，能筛选出20只来，其中红色自选的是我现在持有的。帝欧转债和百畅转债属于瑕疵债，正股基本面差一些。其他几只还好。
这20只整体看下来，能够符合买入条件的不太多，选择范围太少了，想想去年二月份和八九月份，最多的时候有200只可以选择，那个时候真是黄金坑，大把大把的黄金可以随时拾起。
4月15日：可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘（04-15）
今天主要谈是继续昨天的文章，完善可转债筛选和个债的分析。
可转债投资
1、投资机会等级划分
可转债投资的第一步是观察一下可转债市场的整体估值，我最常用的指标是可转债中位数估值。
下图是最近几年可转债中位数估值走势图，上周一无论是股票市场还是可转债市场都出现了大幅下跌，当天可转债等权指数跌幅超过5%，中位数估值跌到了115元，正好落在了合理估值的上限。
今天，可转债中位数为118.5元附近，属于相对贵一点的位置。我试着用我的几个指标筛选一下，看看有多少只可以选择。
2、可转债初步筛选条件：
1)、可转债评级在A以上，包括A、A+、AA-、AA、AA+、AAA这六个等级；
2)、可转债价格限制在110元以内，超过110元以上的不买，控制买入价格；
3)、剩余规模，之前都是限制在10亿元，这次放宽点，20亿元以内；
4)、可转债溢价率小于100%，超过100%的我认为溢价率太高啦；
5)、可转债税前到期了大于0.5%，这样税后收益率基本上能保证到期收益率为正；
6)、剩余年限大于0.5，即存续期大于半年，时间太短没啥意义，很难在短时间内达到强赎。
通过这几个条件筛选出了一些标的，按照价格从低到高排序，能筛选出25只来，其中红色自选的是我现在持有的。帝欧转债和百畅转债属于瑕疵债，正股基本面差一些。其他几只还好。
这25只可转债中，价格相对较低，溢价也不算高的，只能选出3只，分别是东南转债、恒逸转债、华宏转债。我们尝试分析东南转债这一只。
3、东南转债基本面分析：
基本面分析主要看几个指标，最新周期是否盈利，资产负债率，现金储备，以及分红情况。
最新的三季报显示，正股东南网架营收91亿元，下滑7.5%；净利润1.63亿元，下滑40%，好在还是盈利的。
再看偿债指标情况，资产负债率67%，确实偏高。但流动比率和速动比率都是大于1的，说明流动资产显著高于流动负债，现金储备应该还不错。我们看一下，现金及现金等价物19.5亿元，短期负债35亿元，长期负债3.45亿元。实际上现金情况并不好。
再看分红情况，最近十年全部分红，也是一个加分项。
其实以上几个指标还算不错，给我的印象是处于可投可不投的区间，但是呢，东南转债剩余存续规模近20亿，其市值才46亿不到，可转债占总市值比例超过了40%，如果要到期还钱压力巨大，所以小鱼是不会选的。
4月22日：可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘（04-22）
今天继续分析一些可转债。
可转债投资
1、投资机会等级划分
可转债投资的第一步是观察一下可转债市场的整体估值，我最常用的指标是可转债中位数估值。
下图是最近几年可转债中位数估值走势图，4月7日那天无论是股票市场还是可转债市场都出现了大幅下跌，当天可转债等权指数跌幅超过5%，中位数估值跌到了115元，正好落在了合理估值的上限。
今天，可转债中位数为118.5元附近，属于相对贵一点的位置。我试着用我的几个指标筛选一下，看看有多少只可以选择。
可转债筛选
可转债初步筛选条件：
1)、可转债评级在A以上，包括A、A+、AA-、AA、AA+、AAA这六个等级；
2)、可转债价格限制在110元以内，超过110元以上的不买，控制买入价格；
3)、剩余规模，之前都是限制在10亿元，这次放宽点，20亿元以内；
4)、可转债溢价率小于100%，超过100%的我认为溢价率太高啦；
5)、可转债税前到期了大于0.5%，这样税后收益率基本上能保证到期收益率为正；
6)、剩余年限大于0.5，即存续期大于半年，时间太短没啥意义，很难在短时间内达到强赎。
通过这几个条件筛选出了一些标的，按照价格从低到高排序，能筛选出21只来，其中红色自选的是我现在持有的。帝欧转债和百畅转债属于瑕疵债，正股基本面差一些。其他几只还好。
这21只可转债中，价格相对较低，溢价也不算高的，只能选出3只，分别是东亚转债、东南转债、湘佳转债。4月15日我在《这个方向我挺看好》分析过东南转债，结论是基本面还不错，只是转债占比过高，极限情况下，如果真有问题，公司很难有足够资金还钱。
东亚转债分析
东亚转债基本面分析：
基本面分析主要看几个指标，最新周期是否盈利，资产负债率，现金储备，分红，以及其他几个指标情况。
最新的三季报显示，正股东亚药业营收9.6亿元，下滑4%；净利润4500余万元，下滑47%，好在还是盈利的，这个指标没啥大问题。在营收和净利润这个指标上，如果都大幅下滑，且亏损，则直接Pass掉。
再看偿债指标情况，资产负债率42.5%，确实不高，很不错。流动比率远大于1，说明流动资产显著多于流动负债；速动比率小于1，可能显现储备不足，需要结合资产负债表对比。
我们再看一下资产负债表，现金及现金等价物3亿元左右，短期负债0.7亿元，长期负债0.95亿元。实际上现金情况一般，能覆盖有息负债，但结余不多。
再看分红情况，上市后连续四年分红，每年能分个两三千万，也是一个加分项。
以上几个指标看下来还算不错，给我的印象是可投，再看下其他指标，东亚转债剩余存续规模近六个多亿，转债占市值比35%，确实是有点偏高。如果公司积极促转股，我认为问题不大，可投。
合集说明
把分散的记录合并成一篇，是因为同一主题下逐篇发布的短记录重复度很高：核心方法论、风险提示和组合链接在每篇里都会重复出现一次，读者很难从单篇里看出完整脉络。合并后同样的信息只讲一遍，真正有增量的是不同时间点的数据与判断。
从内容分布看，这一段时间的记录集中在买入与建仓（7 次）、分红与股息率（6 次）、可转债（71 次）、估值判断（11 次）、仓位与资产配置（2 次）、转债定价指标（9 次）。
需要如实说明的是，合并会丢掉原有的发布时间线：单篇之所以有价值，是因为它记录了当时市场环境下即时的想法；合并后它们统一呈现为一个合集页面。如果你关心的是「什么时候写下了哪个判断」，应该回到雪球或公众号的原始发布记录；如果你只想要一套完整的方法论与复盘，合集的阅读效率更高。
关于可转债买卖四原则、投资机会等级、到期收益率与溢价率判断，完整版已整理在《可转债：市场波动下的组合表现与操作复盘等 4 篇相关记录合并版（2024—2026年）》，本文只保留当期的操作与数据。