2021年11月行业与公司研究观察与投资复盘

前两天写了一篇文章：要不要加点仓？当时观察到中证医疗指数经过这一段时间的下跌，估值逐渐处于合理区间，准备择机买点，结尾中提到了可以用中欧医疗健康的主动基金代替指数基金，有读者提醒我这只基金中CXO公司占比较多，估值较高，今天就来谈一下。

CXO

什么是CXO

CXO解决了创新药企的痛点：提高研发效率缩短研发周期，降低研发生产成本加快上市速度，以致于这些药企越来越离不开这些CXO。

CXO主要分为两类:医药研发外包(CRO)和医药研发生产外包(CDMO)，分为四个环节：医药发现、临床前CRO、临床CRO、CMO（企业接受药企委托生产）。

CXO主要上市公司

我们看一下，现在有哪些上市公司主要从事CXO行业，我会用萝卜投研的研报搜索功能，利用关键词“医药外包公司”去找CXO行业的主要上市公司，得到如下结果。

还可以用可比公司网，https://tradingcomps.com/，通过关键词来找到相关公司和行业。搜索出来的数据都是实时的。搜索结果在这个行业中市值比较大的有：药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、美迪西等。

CXO含量

用行业主动基金代替行业指数基金，是我近一年时间来一直在实践的，我们看一下中证医疗前十大持仓股和中欧医疗健康前十大持仓股中CXO公司含量。

中证医疗前十大持仓股占比之和为58%，前十大持仓股中有3只CXO行业公司，三者占比之和为21%，在前十大持仓股中占比为21%/58%=36%。

中欧医疗健康前十大持仓股占比之和为66%，前十大持仓股中有6只CXO行业公司，六者占比之和为42%，在前十大持仓股中占比为42%/66%=64%。

确实如上篇文章中那位读者朋友提醒的一样，葛兰的这只基金CXO含量确实比较高，应该多多加注意。CXO行业相关公司的估值确实是太高了，下图中除了泰格医药和药石科技在五六十倍市盈率外，其他大都在100倍市盈率左右。

高仓位的CXO行业，葛兰的基金近期也是出现了25%左右的回撤。

买什么

近期有不少财经新闻都提到了高瓴资本减持CXO行业，张坤减持CXO行业等。我的医药医疗行业的个股并没有什么研究，只能从行业上分析一二：

1、估值过高，盈利增速不匹配

CXO行业是这两年的核心赛道之一，较高的景气度使得行业和公司估值水涨船高，整个行业都处于极高的估值。10月28日，药石科技爆出CXO第一颗业绩雷，三季度营收仅增长5.8%，归母净利润仅增长11.2%。目前已公布三季报的CRO公司来看，凯莱英、泰格医药、康龙化成三季度利润表现符合市场预期，但也没有超预期。部分公司业绩不及预期和部分公司没有超预期，意味着超高的估值无法长时间维持，等待他的就是下跌，进入合理估值区间。

2、政策转向

针对抗肿瘤药物研发。2021年7月8日，CDE发布了一个新政——《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》。原文说：新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。现在国内创新药申报临床试验要以最优药物（原研药）作为对照组，否则上市就免谈了。新政目前还在征求意见，一旦实施，对国内服务于国内中小药企研发的CXO必然会迎来很大的冲击。

其实啊，拉长时间看整个医药和医疗行业呢，依然是一个朝阳行业，长期看行业依然会成长，既然CXO行业短期面临这较大的回调，我们避开就好，选择综合性医药行业指数基金，比如300医药就不错。

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